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近幾年，中國資本涌入美國市場(chǎng)，尤其是美國東西兩岸，進(jìn)行投資和并購，以及建立在美國的研發(fā)、運營(yíng)及商務(wù)中心，開(kāi)拓業(yè)務(wù)和投資的勢頭很猛。2015年，中國在美國的收購及業(yè)務(wù)擴張達到150億美元，創(chuàng )下歷史記錄。盡管2016年最后的統計還未出爐，但投資的力度和頻度也不比2015年弱。
根據已經(jīng)公開(kāi)披露報道的數據分析：
2016年涉及并購的資金最多，有好幾十億美元。興辦合資企業(yè)的項目也不少，其中藥明康德與JUNO合資、復星與Kete藥業(yè)的合資，均屬于大手筆和非常領(lǐng)先的創(chuàng )新產(chǎn)品合作開(kāi)發(fā)?？缇澈献黜椖繑盗孔疃嗟念?lèi)型還是產(chǎn)品在中國國內的獨家代理和開(kāi)發(fā)，大約占50%。另外，有幾十項跨境早期項目的股權投資承諾或已經(jīng)投入資金若干億美元。
跨境投資涉足的領(lǐng)域很廣，包括新藥研發(fā)、診斷試劑、醫療設備、疫苗、CRO服務(wù)、基因測序、精準醫療、移動(dòng)醫療、大數據、醫療服務(wù)。其中新藥研發(fā)方面的合作最多，涉及資金也多。新藥授權轉讓與開(kāi)發(fā)的項目，以“由外轉內”為主，而“由內轉外”也有起色，轉讓金和首付創(chuàng )歷史新高。
本文將重點(diǎn)圍繞跨境投資、合作與并購方面的一些熱點(diǎn)，總結趨勢、機遇與挑戰。
去年中國企業(yè)和財團所做的一系列并購，手筆很大，如果不算中國化工集團450億美元收購先升達的超大型并購，光是收購歐美和印度藥廠(chǎng)的出資金額就有好幾億美元甚至十幾億美元。這在過(guò)去是很少見(jiàn)的。
比如：人福藥業(yè)出資5.5億美元收購美國Phar-ma及其關(guān)聯(lián)公司 RE Holdco100%股權。復星藥業(yè)收購印度Gland Pharma約86.08%股權，耗資12.6億美元。綠葉集團 2.3億歐元收購歐洲最大的獨立透皮系統制造商瑞士Acino公司。另外還有最近三胞集團出資8.2億美元收購Valeant藥業(yè)旗下的Dendreon Pharmaceuticals（獲得針對前列腺癌的免疫治療藥物Provenge的控制權）。
這些案例都很有特色，出資金額不小，都是全資收購。收購的目的，既可滿(mǎn)足國內巨大的市場(chǎng)需求，又可建立海外的橋頭堡和渠道，可謂一舉多得。收購價(jià)普遍偏高，或許是因為中國巨大的市場(chǎng)空間、資本市場(chǎng)的估值和PE更高，及融資相對容易。
其實(shí)，生物科技的跨境投資在好幾年前就已經(jīng)開(kāi)始，但以前只是零星案例，現在則是常態(tài)。
至少有幾十家投資機構在做跨境投資的項目與合作，上百家醫藥企業(yè)在境外有不同程度的關(guān)注和參與度。有的購買(mǎi)新藥中國市場(chǎng)權利，有的在境外參與股權投資，甚至控股和兼并時(shí)有發(fā)生。部分上市公司已經(jīng)在北美設立研發(fā)機構或派駐BD專(zhuān)員，部分投資機構也開(kāi)始在美國派設常駐人員，以便積極尋找合適技術(shù)、產(chǎn)品和項目。
在今年JPM會(huì )議期間，筆者接觸很多家公司，都表達非常濃厚的跨境投資與合作興趣。而且多數已不僅僅停留在設想和計劃階段，而是已經(jīng)實(shí)際參與了美國公司的項目投資與合作開(kāi)發(fā)，并取得顯著(zhù)進(jìn)展。
與以往中國醫藥企業(yè)和投資機構做跨境投資的項目有所不同。過(guò)去往往偏重于相對成熟的項目，甚至是已經(jīng)上市或即將上市的產(chǎn)品，做商業(yè)化和本地化開(kāi)發(fā)。
現在的投資與合作，多半已經(jīng)進(jìn)入更加有創(chuàng )新和前瞻性的早期項目，甚至部分投資機構和上市公司已建立了很好的合作機制，有的參與早期項目虛擬公司的投資與合作，有的直接從大學(xué)買(mǎi)斷某些特定技術(shù)、IP授權，然后進(jìn)行合投。
這種投資策略和跨境合作方式，也許短期收益不明顯，甚至風(fēng)險更大，但如果能堅持下來(lái)，并發(fā)揮雙邊優(yōu)勢，收益不會(huì )低，效果甚至會(huì )更好。因為生物科技產(chǎn)業(yè)的成長(cháng)動(dòng)力在于創(chuàng )新，越早期的項目，風(fēng)險雖大，但估值比較低而合理。選中合適的時(shí)機合適的項目，并形成批量和投資組合，勝算和收益反而更理想。偏后期的項目不能說(shuō)沒(méi)有風(fēng)險，但普遍價(jià)格偏高，甚至高得離譜，不值得做接盤(pán)俠。
由于時(shí)空和人力資本的限制，加上文化和商業(yè)環(huán)境的差異，跨境投資往往不敢做大筆和控股性投資。但這幾年，中國資本和上市公司已經(jīng)不再按老套路運作（比如只做參股不參與管理），而是有更多的資金和人力物力投入，控股甚至全資收購。
前述并購案不僅需要數億美元甚至十幾億美元的投資，而且需要投后管理的信心和經(jīng)驗。這么大的投資，如果投后整合不到位，或核心員工流失，或許達不到預期的投資效果和收益，甚至有投資失敗的可能。
這幾年中國企業(yè)和中國資本收購控股的企業(yè)，不僅有基因測序、精準醫療，還有新藥開(kāi)發(fā)、CRO服務(wù)、平臺技術(shù)和醫療服務(wù)機構。對某些前沿創(chuàng )新領(lǐng)域，中國企業(yè)和投資人越來(lái)越擅長(cháng)撬動(dòng)資本，甚至不惜利用杠桿進(jìn)行控股兼并。
盡管現在還沒(méi)有特別成功的案例，但若干年之后，就很有可能看到這方面的資本奇跡和可觀(guān)收益。部分企業(yè)成功IPO是很有可能的。若把產(chǎn)品和制造轉移到中國，也對產(chǎn)業(yè)提升有戰略意義和價(jià)值。
過(guò)去，中國藥企與國外企業(yè)做產(chǎn)品合作開(kāi)發(fā)之所以難以成交或很少涉及，主要原因是技術(shù)產(chǎn)品的授權和買(mǎi)賣(mài)涉及風(fēng)險的代價(jià)。國外動(dòng)輒幾億甚至十幾億美元的合作交易，對中國藥企而言基本是望塵莫及。以往合作項目經(jīng)常是渠道換市場(chǎng)權利，涉及首付資金不多甚至“零首付”，這些項目的檔次和質(zhì)量自然也不高。
現在，拿下中國獨家市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)權已水漲船高，也能開(kāi)出幾億美元的高價(jià)，中國藥企支付幾百萬(wàn)甚至幾上千萬(wàn)美元的首付也屢見(jiàn)不鮮。
同樣原因，中國創(chuàng )新研發(fā)項目轉讓給國外公司的代價(jià)也進(jìn)入億元時(shí)代。以前只有和記黃埔、百濟神州的轉讓項目能獲得幾百萬(wàn)或幾千萬(wàn)美元首付，現在這樣的案例越來(lái)越多，恒瑞、正大天晴、方康生物也有數億美元的交易，均可拿到幾千萬(wàn)美元首付。最牛的是蘇州信達與禮來(lái)的合作開(kāi)發(fā)，拿到首付6000萬(wàn)美元，里程碑支付和銷(xiāo)售提成涉及10億美元以上。這才是真正的創(chuàng )新研發(fā)的代價(jià)和應有的回報，值得祝賀和驕傲！
最近幾年，跨境生物醫藥投資方面，中國背景的資本方越來(lái)越能體現和發(fā)揮專(zhuān)業(yè)化和國際化的高水準。在多家中概生物醫藥股的回歸中，基本上是中國資本占主導，而且操作越來(lái)越嫻熟。從亞洲藥業(yè)、四環(huán)醫藥、沈陽(yáng)三生的私有化到上市再融資，都有中國資本的有力支持。
藥明康德33億美元的私有化，主要是以匯橋資本為首的投資機構抓住機會(huì )果斷下手，四個(gè)月就漂亮地完成了私有化。以至國外主流投資機構想后期參與都沒(méi)有機會(huì )。
這種涉及大資金又有很大操作難度的私有化項目，由中國背景的投資機構操刀完成，在過(guò)去是很難想象的?，F在一切皆有可能。只有熟悉國內外資本行情和法律法規的專(zhuān)業(yè)化團隊才能設計和操刀這類(lèi)項目。
預計今年還會(huì )有邁瑞和其他幾家少數僅有的美國上市公司會(huì )完成私有化，同樣也將是中國基金唱主角。
最近調研和接觸投資機構和上市公司高管了解到，現在中國跨境投資生物醫藥的方式更加多元化。
本來(lái)就有專(zhuān)業(yè)團隊的VC/PE開(kāi)始加大力度在海外布局，比如LAV、OrbMed、ViVO、IDG和啟明等專(zhuān)業(yè)VC。啟明重點(diǎn)投資北美的美元基金，吸納了有經(jīng)驗的合伙人負責北美投資業(yè)務(wù)。通和資本最近也吸納新的合伙人常駐加州，積極開(kāi)拓跨境投資項目及投后管理。IDG最先主導投資過(guò)海外上市公司，開(kāi)發(fā)抗癌新藥，最近還聯(lián)合國內財團收購IDG美國業(yè)務(wù)，未來(lái)對美國的投資力度會(huì )更大。
企業(yè)創(chuàng )投方面以藥明康德為代表。其旗下毓承資本這幾年在北美的投資非?；钴S，已有很多優(yōu)秀項目參與并有退出，與美國主流VC也有許多合作，已經(jīng)成為美國生物科技VC的知名投資機構，也帶動(dòng)了其CRO業(yè)務(wù)的拓展。藥明康德的研發(fā)外包服務(wù)已經(jīng)很有實(shí)力和規模，VC支持的許多虛擬研發(fā)企業(yè)都有醫院與其合作。
尚華醫藥旗下的企業(yè)創(chuàng )投也在北美悄悄投資了十幾家企業(yè)。其它CRO如博濟醫療、泰格醫藥等，也分別設立了基金，參與海外并購和早期項目投資。
此外，有多家醫藥上市公司和投資基金參與海外創(chuàng )投基金的LP注資和項目投資，比如建信資本、康弘藥業(yè)和京新藥業(yè)等。
也有北京和深圳等地的投資機構在美國設立辦公室，派出合伙人常駐并積極尋找項目投資和做投后服務(wù)。廣發(fā)證券旗下直投部專(zhuān)門(mén)設立了與BayCity Capital合作的美元基金，并派出投資經(jīng)理聯(lián)合辦公和投資管理。中科招商出資4000萬(wàn)美元投資美國Angelist，更深更廣地布局早期天使和創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)企業(yè)。
這些投資頻率和力度的強化，反映出中國跨境投資的興趣不斷高漲，投資階段提前，合作更加多元化。這是很可喜的現象。
如果說(shuō)過(guò)去幾年中國醫藥企業(yè)和投資機構跨境投資開(kāi)了個(gè)好頭，那么2017～2020年，這方面的投資會(huì )更加活躍和頻繁，機會(huì )也越來(lái)越多。
過(guò)去在與國外投資機構和藥企打交道時(shí)，中國資本和企業(yè)并被對方放在眼里?，F在很不一樣了，原因有四：一是中國的市場(chǎng)足夠大，二是中國的CRO非常發(fā)達，三是中國的新藥審批環(huán)境和程序在改良和加速，四是海歸人才回國服務(wù)和創(chuàng )業(yè)越來(lái)越多。因此，跨境合作越來(lái)越頻繁，交流更加順暢。如果不是資本跨境的限制和門(mén)檻提高，中國資本參與投資海外項目會(huì )更加積極和頻繁，投資力度也會(huì )加大。
筆者相信，在未來(lái)5～10年內，中國本土創(chuàng )新研發(fā)的項目會(huì )越來(lái)越多地顯示其臨床研究的價(jià)值，待價(jià)而沽到國外尋求合作。不僅中國資本會(huì )近水樓臺先得月，也會(huì )吸引國外主流投資機構的興趣。而國外風(fēng)險投資公司或大藥廠(chǎng)，也會(huì )積極尋找中國藥廠(chǎng)和投資機構聯(lián)合開(kāi)發(fā)早期研發(fā)項目，借力中國資源和資本，可更快殺入中國市場(chǎng)。雖然目前中國資本在海外拿下最頂級的好項目、主導性投資的機會(huì )并不多，但如果中國投資機構與海外頂級投資機構牽手合作，介入更早期的項目，未來(lái)這方面的機會(huì )將很大。另外，由于IP+VC+ CRO （或再+Big Pharma）的合作模式會(huì )比較流行，中國投資機構和藥企是有很多機會(huì )參與掘金的。
跨境投資合作方興未艾、熱情高漲，這是好事，也有利于國內生物醫藥的可持續成長(cháng)。 但是，這對中國醫藥企業(yè)的投資機構而言畢竟還是相對較新的業(yè)務(wù)，付出一些學(xué)費摸索和探路是必須的。從目前所能看到的大致有以下幾點(diǎn)問(wèn)題和潛在風(fēng)險。
在最近幾起投資并購案的報道中，來(lái)自中國的投資者開(kāi)價(jià)都不低，動(dòng)輒幾億美元甚至十幾億美元。這些收購價(jià)普遍高于市場(chǎng)行情，也不是國外藥企或投資人愿意出的溢價(jià)。主要是因為中國元素，或資本市場(chǎng)估值體系和融資概念不同所致。這種情況也許是暫時(shí)的，未來(lái)的收購可以做得更加到位、更加理性。
需要特別強調的是，中國藥企在洽談海外合作和并購時(shí)，并不是沒(méi)有受過(guò)騙或被忽悠過(guò)。有的因為盡調沒(méi)做好，明顯買(mǎi)了被大大高估的項目和公司；有的簽約不久就發(fā)生重大利壞消息（臨床試驗失?。┑?。
